我们把 64 家顶级机构的持仓按 AI 产业链 7 层拆开——从 GPU 到电力,看每一层钱都流向了谁、哪层最拥挤、哪层已经涨过头。这是一张完整的作战地图。
全景地图 · 7 层
右列=持有该层龙头的机构数(拥挤度):
越靠近"核心"(GPU、代工)越拥挤;越往"上游卖铲"和"下游电力云"走,机构越少、越早期。拥挤度,就是后续空间的反向指标。
① GPU 核心 · 最拥挤
英伟达今年只涨 8%,远不及上游(闪迪 +592%)。更关键的是——它在 13F 公布后反而跌了 11%。
当一只票被 27 家机构持有,好消息基本都price in 了。AMD(YTD +111%)反而成了更锋利的弹性选择,SA、Whale Rock 这季新建。
③ 存储 · 涨幅之王
谁在新建仓
HBM 高带宽内存一片难求,存储成了 AI 算力最硬的卡点。这层公布后还在涨(美光 +23%),是抄作业最跟得上的一层。
② 自研芯片 / ASIC
每家云厂都想摆脱对英伟达的依赖,定制 ASIC 是唯一通路——博通、Marvell、ARM 是这条暗线的核心。
博通 20 家持有,已是仅次于核心的"准共识"。这条线的逻辑最硬:只要 AI 资本开支不停,定制芯片需求就不停。
④ 代工 & 设备 · 最稳
无论哪家芯片赢,都得找台积电代工、买 ASML 的光刻机。这是确定性最高的一层:
台积电是全场持有最广的 AI 票(29 家,超过英伟达)。设备四杰今年普涨 76~94%——淘金热里,最稳的永远是卖铲人。
⑤ 光 & 网络 · 中国系押注
数据中心内部的光互联是 AI 扩张的卡点,高瓴、景林两家中国系不约而同押注。但警惕:这层公布后已回调(康宁 -12%、Lumentum -12%)——可能是最先涨过头的一层。
⑥ 电力 & 基建 · 分歧最大
"AI 缺电"是去年最火的叙事,但今年电力股严重分化——设备端(GE Vernova)还涨,核电/独立电厂(CEG、VST)已大幅回落。
机构态度也谨慎:只有 7~11 家持有,新建仓寥寥。叙事炒过一轮后,电力成了最考验选股的一层——不是买"电力"就行,得选对环节。
⑦ 云 & 算力租赁 · 最投机
算力租赁靠巨额举债扩张,估值最贵、波动最大。SA(今年第一)押了甲骨文,但整层公布后普遍回调——这是博弹性、也博风险的一层,不适合裸跟。
横向对比 · 拥挤度
核心(GPU/代工)已是红海共识,边际空间薄;存储、光、电力、云仍在"少数人重仓"阶段。真正的超额,往往藏在还没挤满人的那几层。
真实战绩 · 13F 公布后
13F 约 5 月中公布。从那时照抄到 6/10,各层表现天差地别:
规律惊人地清晰:上游(芯片/存储/设备)公布后继续涨,核心和下游(GPU/光/云)已经歇了。抄作业不只看抄谁,更看抄哪一层、抄的时点。
风险 & 怎么用这张图
① 整条链押的是同一个赌注:AI 资本开支不停。
一旦云厂 capex 减速,从 GPU 到电力会一起回撤——这不是 7 个独立机会,是 1 个 beta。
② 拥挤层(英伟达/台积电)空间薄,早期层(存储/电力)波动大。
想要弹性去上游,想要确定性留代工,别在最挤的地方追高。
③ 13F 滞后 45 天,你看到的是 3 月底的仓。
学的是产业链的"分层思路",不是照抄某只票的成本价。