深度 · DUQUESNE

德鲁肯米勒:
四年织一张网

执掌 Duquesne 三十年、年化约 30% 且从无亏损年份——当这样的人连续四年买同一只股票,值得把他的申报逐行读完。

18.1%Natera 权重创建仓以来新高,连续 6 个季度第一重仓
4.9 倍最早一笔买在约 $44,如今股价 $213
-25%同一季度,美股多头总盘子被砍掉四分之一
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THE TRADE · 建仓史

一张图看懂这笔交易

2022Q3 第一笔只占组合 1%;2024 年连续两次猛加;2026Q1 在缩表的同时再加仓 22%:

22Q3 23Q4 24Q4 25Q4 26Q1 18.1% 1.0%

NTRA 占 Duquesne 组合权重(2022Q3 → 2026Q1)

$6.1亿持仓市值
306万持股数
+22%本季加仓
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THE THESIS

Natera 是什么?

NTRA 是癌症分子监测的隐形冠军:核心产品 Signatera 通过血液 ctDNA 检测肿瘤复发,比影像学提前数月发现微小残留病灶(MRD),另有产前无创筛查的基本盘。

$213最新股价
-6.8%今年以来
+30%近 12 个月

注意时点:NTRA 今年回调 6.8%,而他选择在回调里加仓 22%。对照他 2024 年两次"越涨越买",这笔交易的纪律是一致的:逻辑没变,跌了就是机会。

风险同样真实:18.1% 的单票集中度对 73 岁的宏观交易员而言极其罕见,医保支付政策与竞争(Guardant 等)是主要变量。

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Q1 动作 · 买入侧

剩下的钱,买了什么

NTRA癌症早筛 · 第一重仓加仓+22%
YPF阿根廷国家石油加仓+433%
ARGT阿根廷 ETF新建$3,600万
STM意法半导体加仓+238%
AVGO博通新建$6,060万
ADMA血浆制品加仓+513%
SNDK闪迪 · 存储周期新建$2,400万

YPF + 阿根廷 ETF 双押:米莱改革行情之后,他仍在加注阿根廷——典型的德氏宏观叙事仓。

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Q1 动作 · 卖出侧

砍掉的,几乎全是
消费与互联网

GOOGL谷歌 · 12个月涨110%后离场清仓-100%
CMGChipotle清仓-100%
DASHDoorDash清仓-100%
DAL/AAL达美 / 美国航空清仓-100%
AMZN亚马逊减仓-71%
WWDWoodward 航空件减仓-64%
RSP标普等权 ETF减仓-30%

留意他清仓达美的同一季度,伯克希尔新建了 $26.5 亿达美——两位传奇在同一只股票上擦肩而过。

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解读

缩表不是看空,
是换一种进攻

① 战线收缩:$45亿 → $34亿。

宏观交易员降低总敞口,通常意味着他认为指数层面的风险回报变差了。

② 火力集中:确定性优先。

留下的钱集中到三条线——肿瘤检测(NTRA/ADMA)、阿根廷(YPF/ARGT)、半导体(STM/AVGO/SNDK)。

③ β 全砍,只留 α。

指数 ETF、消费、航空全部出清:他不想赚市场的钱,只想赚认知差的钱。

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CLONE PERFORMANCE

抄他作业,能赚到吗

按 Duquesne 13F 前 20 大持仓做克隆模拟(申报日次一交易日调仓):

+20.4%克隆组合年化
(12.8 年,模拟)
VS
+14.3%同期 SPY 年化
+3.5%近一季度
-1.9%今年以来
68 只当前持仓

12.8 年年化跑赢大盘 6 个百分点——13F 滞后 45 天的情况下依然成立。他是少数"抄作业有效"的管理人。

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系列阅读

01伯克希尔:后巴菲特时代第一份答卷Alphabet 三倍加仓 · 航空股回归→ 03Ackman:全市场的对手盘卖谷歌买微软,他在赌什么→ 04Aschenbrenner 的 137 亿豪赌YTD +103% 的组合长什么样→ 05李录:不动如山,偶尔出手Alphabet 45% + 评级三巨头→

数据:SEC EDGAR · 截至 2026-03-31 持仓 · 不构成投资建议

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