一只今年涨了 2 倍的存储龙头,单季营收暴增 196%、毛利率冲到 75%——这是真拐点,还是周期股见顶前的烟花?我们用真实业绩 + 13F 持仓 + 一致预期,做一份卖方视角的尽调。
论点 · 我们 vs 共识
共识:HBM 卖断货、缺口到 2027,美光盈利刚进入爆发期,8 倍前瞻 PE「太便宜」。
市场把今年的暴涨归因于 AI 存储缺货,而美光的财报确实兑现了——这部分是硬数据,不是叙事。
我们的变体观点:别用峰值盈利算 PE。
存储是强周期行业,"利润最高时 PE 最低"恰恰是历史上的见顶特征。真正该盯的是 P/B 与缺口能撑多久——这两点,共识谈得最少。
所以这篇不讲"该不该买",讲三件事:拐点有多真、估值陷阱在哪、什么会证伪它。
基本面 · FY26 Q2 真实业绩
截至 2026/2/26 的财季:DRAM 收入 $188 亿(占 79%,同比 +207%),NAND $50 亿(+169%)。公司同时把季度分红提高 30%。
公司给的下季度指引
来源:美光 FY2026 Q2 财报(SEC 8-K, 2026/3/18)。指引为公司官方口径。
核心驱动 · HBM 毛利跃迁
这不是普通涨价。HBM(高带宽内存,AI 算力的刚需)挤占普通 DRAM 产能,推动整条产品线 ASP 与毛利同时跃迁。
公司称 2026 全年 HBM 已按多年长约售罄,客户锁 3–5 年供应;HBM 市场规模预计 2028 年达 $1000 亿(较此前预测提前两年)。美光 HBM 份额约 21%,已反超三星、位列全球第二(SK 海力士约 62%)。
来源:美光财报与说明会;份额据 TrendForce/Counterpoint(二手)。
估值 · 周期股的陷阱
按一致预期(FY27 EPS 约 $108、FY26 约 $59 — 示意,非我们的模型),现价 $892 对应前瞻 PE 仅 8–15 倍,看着极便宜。
存储股的铁律:利润最高、PE 最低的时刻,往往就是周期顶部。分母(EPS)是被缺货撑到天花板的峰值盈利,一旦供需反转就会塌。所以老手看周期股不看 PE,看 P/B 分位——而美光 P/B 已在历史高位(约 14×,10 年中位仅 1.9×),这才是真实的估值信号。
来源:前瞻 EPS=一致预期(stockanalysis/Investing,二手,示意);P/B 据 Macrotrends/GuruFocus(二手)。
三情景 · 示意非模型
下表基于公开一致预期与历史区间的示意推演,用于理解风险-回报结构,不是独立盈利模型、非目标价:
现价约 $892。注意:连卖方均值目标($811)都略低于现价——共识已把大部分好消息price in。极宽的目标区间($249→$1750,44 位分析师)正说明这是高不确定性的周期博弈,不是稳态成长。
目标价区间:一致预期(stockanalysis,二手,示意),非我们的判断。
冷静 · 风险与证伪
① 周期性,是这门生意的原罪。
存储史上每一轮暴利后都有暴跌。峰值毛利 75%+ 不可持续,关键是缺口能撑几个季度。
② 中国 CXMT/YMTC 的供给变量。
CXMT 力争 2026 底量产 HBM3,虽然有竞争力的放量更可能要 2028+,但 DRAM/NAND 端的国产扩产会先压价。
③ 资本开支消化 + HBM 竞争。
SK 海力士、三星都在巨额扩产(海力士 4100 亿计划),HBM4 份额之争未定;设备开支 2027 见顶。
证伪条件:合约价环比转跌、HBM 长约被重新议价、或公司下调指引——任一出现,峰值盈利的逻辑就动摇。
资金面 · 谁在买 + 结论
2026 Q1 13F:新建 / 加仓
内部人:CEO Mehrotra 于 5/29 卖出共约 665 股(约 $64 万,料为常规计划),无重大内部人买卖。
本文基于公开数据与一致预期的研究综合,预测为示意,非独立盈利模型、非投资建议。13F 滞后约 45 天,反映的是 3 月底持仓。