德鲁肯米勒、Tepper、Coatue……一批顶级机构这季绕开又贵又挤的英伟达,集体扫货 AI 的上游"卖铲人"。我们扒了他们的持仓 + 公开发言 + 行业数据,还原这条暗线的完整逻辑。
行业 · 存储超级周期
这不是普通涨价,是结构性短缺:DRAM、NAND、HBM 的供需缺口同时创下2011 年以来最高(HBM 缺口达 5.1%)。
根源:HBM 高带宽内存挤占了普通 DRAM 产能,而美光、SK 海力士的新厂最早要 2027 年才量产——缺口短期补不上。美光直言这轮短缺"史无前例",且"AI 还在早期"。
数据:BofA、TrendForce、美光业绩说明会。
大佬说法 ① · 德鲁肯米勒
2024 年底清仓英伟达后,他在彭博访谈里承认这是个 "big mistake(大错)"。可一年多过去,英伟达估值回落,他依然没买回。
他这季买的是
他的判断:AI 芯片栈正在长出新的一层——从英伟达的通用 GPU,转向定制芯片、CPU 与存储。不买最贵的金矿,买卖铲子的。
大佬说法 ② · David Tepper
Appaloosa 的逻辑很直接:在半导体内部,从"芯片设计者"轮动到"存储和代工"。Tepper 去年四季度就把美光加到第二大重仓(翻倍多),本季仅微减、清仓全部航空、加倍电力 Vistra。他押的是稀缺性受益者——存储缺货越久,美光毛利越厚。
大佬说法 ③ · Coatue / Laffont
资本正流向 AI 的物理层——芯片与电力,离开应用层。
这是 Coatue 2026 年公开报告的核心判断,原话:"AI is a sorting event, not lifting all boats(AI 是一场分化,而非普涨)"。
Q1 动作
从代工(台积电)到光刻机(ASML)的垂直整合下注——赢家通吃的不是 GPU,是整条供应链的卡点。
板块一 · 存储(涨幅之王)
公布后还在涨(美光 +23%、闪迪 +17%)——是这条暗线里抄作业最跟得上的一层。逻辑硬:HBM 一片难求,缺口要到 2027 才缓解。
板块二 · 光 & 网络
2026 年 AI 光模块市场将达 $260 亿,而组件短缺成了扩产的最大瓶颈。1.6T 光模块刚进入量产——这是数据中心扩张绕不开的卡点。
英伟达的"4 大光子押注"正是 Coherent、Lumentum、Marvell + 康宁。高瓴、景林两家中国系不约而同押"光"——但要看清:这是暴涨后的获利了结,不是基本面转坏(Lumentum 创纪录财报当天反跌 9%,订单排到 2028;6 月初已反弹)。光涨得最早最猛,所以先被兑现。
板块三 · 去英伟达化 & 卖铲人
每家云厂都想摆脱对英伟达的依赖,定制 ASIC 是唯一通路;而无论谁赢,都得找台积电代工、买 ASML 的光刻机。
2026 年全球半导体设备销售创 $365 亿纪录。代工设备是确定性最高的一层——淘金热里,最稳的永远是卖铲人。
横向对比 · 拥挤度
英伟达被 27 家持有、全场第 2 挤,公布后反而 -11%——好消息都 price in 了。真正的超额,藏在还没挤满人的存储、光这几层。
真实战绩 · 13F 公布后
13F 约 5 月中公布。从那时照抄到 6/10,各层天差地别:
规律惊人地清晰:上游(芯片/存储/设备)公布后继续涨,核心和光已经歇了。抄作业不只看抄谁,更看抄哪层、抄的时点。
冷静一下 · 风险
从存储到光到代工,本质是一个 beta:AI 资本开支不停。
一旦云厂 capex 减速,这几层会一起回撤——它们不是 7 个独立机会,是同一个故事的 7 个切面。
而且,大佬也会看走眼。
德鲁肯米勒亲口承认卖飞英伟达;光模块这层公布后已回调 12%。共识越一致,反向风险越被忽视。
结论 · 怎么用这份报告
① 钱在往上游走。
三位风格迥异的大佬(宏观德鲁肯米勒、困境反转 Tepper、科技 Coatue)殊途同归:绕开 GPU,买存储/光/设备/代工。
② 时点比标的更重要。
这些票今年已大涨(闪迪 +592%),13F 滞后 45 天,你追的不是大佬的成本价。
③ 拥挤度是反向指标。
最挤的英伟达公布后跌,还没挤满的上游继续涨——别在人最多的地方追高。